国盛证券-区块链行业深度-元宇宙：互联网的下一站(附PDF下载)

元宇宙概念股 Roblox 股价连破新高；Facebook 旗下的 VR 设备新品出货 量超出预期，什么是元宇宙？如何看待元宇宙的投资机会？

元宇宙是什么？——沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社 交、娱乐活动，元宇宙的核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载。元宇 宙为用户提供丰富的消费内容、公平的创作平台、可靠的经济系统、沉 浸式的交互体验。与传统游戏不同，用户可以在元宇宙体验不同的内 容，结交不同的好友，创造自己的作品，进行一系列虚拟活动。元宇宙 的特点包括：可靠的经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体 验 、 开 放 内 容 创 作 。 当 前 的 游 戏 及 平 台 ， Roblox 、 Minecraft 、 Decentraland、魔兽世界等在这五个维度上各有所长，但都有差距。

元宇宙——数字社会发展的必然。从数字世界发展的维度看，元宇宙并 非一蹴而就，过去智能终端的普及、电商/短视频/游戏等应用的兴起、 5G 半导体基础设施的完善、共享经济的萌芽均是前奏。而当下全球疫情 的持续以及 Z 世代 YOLO 文化的兴起进一步加速了元宇宙的到来。市场 低估了数字化浪潮下，企业工作方式和个人职业选择的加速变化：后疫 情期间，线上化习惯养成、互联网提供更多的自由职业机会，社会企业 组织形式的变化、Z 世代对虚拟世界的沉浸都使得元宇宙大势所趋。

BAND（Blockchain、Game、Network、Display）——构建元宇宙 的四大技术支柱。区块链、游戏、网络算力、VR 显示均迎来边际变化， 或已经到达引爆元宇宙的临界点。为什么是现在？为什么是这四个技术 赛道？区块链技术提供了去中心化的清结算平台，智能合约、DeFi、 NFT 的出现保障元宇宙的资产权益和流转。游戏为元宇宙提供交互内容 并实现流量聚合，Roblox 为这一赛道构建了模板。5G 网络的升级保障了 信息的传输速率。VR 等显示技术为用户带来更沉浸式的体验。与市场认 知不同，我们认为元宇宙并不是游戏的升级版，而是“BAND”各技术赛 道的融合。

区块链——元宇宙的补天石。我们认为，游戏、网络与显示的升级也能 呈现一个近乎完美、逼真的游戏世界，但它仅仅是游戏，Blockchain 才 是实现升维的点睛之笔。其意义在于保障用户虚拟资产、虚拟身份的安 全，实现元宇宙中的价值交换，并保障系统规则的透明执行，玩家不会 像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，真正将 Game 升 级为 Experience。

我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下 一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾 讯控股、动视暴雪、网易、心动公司；2）显示技术：Facebook、 Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方 A、维信诺、蓝 特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中 际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设 施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、 Uniswap、Cryptovoxels 等。

风险提示：VR 发展不及预期；内容生态发展不及预期；UGC 游戏平台面 临的竞争风险；区块链政策监管风险。

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