2021易凯资本元宇宙报告：从 0 到∞，我们眼中的元宇宙(附PDF下载)

自 2021 年 Roblox 上市引爆“元宇宙”概念后，无论是资本市场还是创业者对于“元宇宙”
的兴趣和关切都骤然升温。一个月前，扎克伯格在接受媒体采访的时候更是直接宣布
Facebook 要在 5 年内变成一家“元宇宙公司”。
在移动互联网用户红利已经见顶的今天，“元宇宙”概念的出现让人们看到了“下一代互联
网”的曙光。易凯资本作为一家始终关注科技、娱乐、消费和健康最前沿动态的新经济投行，
我们愿意与大家分享我们对于元宇宙的理解与思考。正如我们在 2015 年率先发布了我们对
于 VR 行业的展望一样，我们相信虽然时间或早或晚，但该来的一定会来，所有的未来都值
得被期待。
一万个人眼中有一万个哈姆雷特，今天的元宇宙亦是如此。
【核心观点】
1、 元宇宙既不是平行世界，也不是完全虚拟的世界，而是现实和虚拟的结合，是一个与现
实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。
在我们看来，元宇宙既不是一个与现实世界完全平行存在的世界，更不是一个与现实世界彻
底阻断的虚拟世界。元宇宙得以存在和发展的根基来自于它可以实现：1）个人娱乐的更极
致体验；2）个人效率的提升；3）社会效率的提升。虚拟世界侧重满足人们的娱乐体验提升
需求，平行世界侧重满足人们的效率提升需求。因此我们认为，元宇宙更像是一个与现实世
界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。
2、 元宇宙不仅存在于线上，也存在于线下；未来线上与线下、真实世界与模拟世界之间会
无缝融合、有机连通。
元宇宙作为一个现实世界和虚拟世界的结合体，虽然初期会从线上起步，但未来一定会通过
创造各种线下沉浸式的体验把线上和线下的世界逐渐从局部打通转变为全面连通。这种无处
不在的沉浸感会从游戏、社交等泛娱乐体验逐步延伸到各种现实场景的线上线下一体化，最
大化满足人们对极致娱乐体验和效率提升的需求。
3、 元宇宙不可能是一家独大彻底封闭的宇宙，也不可能是完全扁平彻底开放的宇宙，而是
一个开放与封闭体系共存、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙
有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。
就像苹果和安卓可以共存一样，未来的元宇宙不可能一家独大，但也不可能没有超级玩家。
超级玩家会在封闭性和开放性之间保持一个平衡，这种平衡有可能是自愿追求的，也有可能
是国际组织或政府强制要求的。因此，我们倾向于认为未来的元宇宙会是一个开放与封闭体
系共存甚至可以局部连通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机
会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。
4、 从商业价值的角度看，如果一定要用定量的指标来衡量，元宇宙意味着更大的用户规模、
更长的在线使用时长和更高的 ARPU。
以国内来看，目前三大基础运营商固定互联网宽带已接入总数为 5.1 亿户，移动互联网月活
11.6 亿，人均使用 App 有 26 个，月均使用时长 160 小时。我们认为，在现有的移动互联网
世界里，无论是整体的用户数量还是用户时长已经难有量级上的突破。而元宇宙因为可以改
变人与外部世界连通和相处的方式，在未来有可能打破这个瓶颈，在用户规模、人均使用时
长和人均 ARPU 方面带来量级上的提升，从而创造出比移动互联网还要巨大的商业价值。
5、 元宇宙的基本构成要素包括用户身份及关系、沉浸感、实时性和全时性、多元化和经济
体系等，只有这些要素全部得到满足才是真正意义上的元宇宙；我们今天看到的只是一
个处在“哺乳期”的元宇宙。
元宇宙的基本构成要素包括用户身份及关系、沉浸感、实时性和全时性、多元化和经济体系
等，只有这些要素全部得到满足才能形成真正意义上的元宇宙。显然，今天的元宇宙玩家还
没有充分做到这一点，因此今天我们看到的元宇宙还只是一个非常初级的雏形，是一个处在
“哺乳期”的元宇宙。或许今天的元宇宙里已经蕴藏了通往未来元宇宙的钥匙，但我们距离
真正的元宇宙还相距甚远。
6、 元宇宙是系统工程，可以分为三个层级：资料层、交互层和技术层。在上述三个层级里，
资料层和技术层会率先实现突破。
元宇宙是一个庞杂浩大的系统工程，核心可以分为 3 个层级：
⚫ 资料层：人、物、环境
⚫ 交互层：人与人的交互（社交）、人与物的交互（交易及经济）
⚫ 技术层：所有提供技术支持的技术场景（5G/AI/物联网/云/区块链等）
元宇宙的演进遵循社会发展的基本规律：先创建了人，人与人之间产生了关系，继而产生了
基于关系的商品和服务交易，最终在商品和服务交易的基础上自我循环、加强、演进和完善。
我们认为，在上述三个层级里，资料层和技术层一定会最先实现突破。资料层发展路径可基
于单一元素来实现，比如资产的数字化上链、Metahuman、沉浸式观影等。技术层是具有跨
周期性和高适配性的，无论内容端如何变化，底层技术可以应用到不同场景。交互层的要求
是最高的，需要大量的内容迭代、用户关系导入和资产协同。但只有实现了交互层的布局和
突破，才会走向真正意义上的元宇宙。这也是为什么大家说 Roblox 是目前距离元宇宙最近
的形式。
7、 短期内，元宇宙的突破口是游戏、社交与沉浸式内容；也因此，中国最有机会获得元宇
宙首张船票的公司还是腾讯，其次是字节跳动和爱奇艺。
在互联网和移动互联网时代，最头部公司都是首先占据了用户一个最核心的需求（如资讯、
社交、娱乐、购物等），继而通过流量优势逐步拓展外延，形成生态。我们认为，元宇宙也
会遵循同样的逻辑，必须从满足用户的核心需求入手。其中与元宇宙 1.0 最为密切相关的是
用户的娱乐和社交需求，因为只有这两个领域元宇宙的沉浸感会带来更为显著的用户体验提
升。
也因此，我们倾向于认为，元宇宙的前两三张门票还会被大厂分享，因为它们已经掌握了足
够多的用户规模和用户时长。在我们看来，中国最有机会获得元宇宙首张门票的公司还是牢
牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此外，拥有短视频内容和直播资
源的字节跳动、拥有大量可沉浸内容版权和一定 VR 内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机
会去争夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B 站面对元宇宙的召
唤亦不会袖手旁观。
8、 元宇宙的起点不是平台，而是内容。元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，而不是
一上来就拉开搭建平台的架势。因此，元宇宙有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中
国娱乐内容产业的一剂强心针。
在我们看来，元宇宙的起点不是平台，而是可以独立成篇、自我迭代、多维立体地吸引用户
参与体验甚至参与创作的内容。搭建元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，把小宇宙膨
胀成大宇宙，而不是一上来就拉开搭建平台的架势，试图凭空创造一个无边无垠的宇宙。
因此，元宇宙是内容创作者的福音，是内容产业的福音，是想象力和创造力的福音。如果还
有什么有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐内容产业的一剂强心针，今天看来或
许只有元宇宙。
9、 长期看，元宇宙的核心在于多元化与经济体系的形成。
元宇宙虽然短期内可以从内容和社交诞生和起步，但它长期的成长和成熟一定需要依赖多元
化发展和经济体系的形成。未来的元宇宙绝不仅仅是一个用户获得更好的娱乐和人生体验的
地方，它同时一定也是一个创造价值、实现价值和分享价值的平台。
10、未来的终局远比我们想的复杂，最大的不确定性风险在于政府监管和法制文明。理想中
的元宇宙应该是底层开放互通的平台，无边界，无国界，不归属任何单一公司，但距离终局
显然道路漫长。
虽然今天很多国家的政府对于元宇宙的理解还非常初级，但可以预见，随着元宇宙的发展，
未来一定会产生一系列与国家、社会、法治和文明相关的问题和挑战，元宇宙在给监管者提
出难题的同时也会因为监管者的应对而不得不面对自身发展的难题。在这个过程中，相关的
法律法规会逐步完善，各国政府的监管能力会逐步提升，国际间的合作与协同会逐步加强，
监管者、平台提供者、价值创造者和使用者的责任权利会逐步清晰。这个元宇宙与真实世界
碰撞博弈的过程，也是元宇宙成长成熟的过程。
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